【金融專欄】对于近期央行降息的几点看法

澳門導報官網澳門導報 发布时间:2019/11/21 点击数:

十一月五日,央行公告称,“开展中期借贷便利(MLF)操作四千亿元,与当日到期量基本持平,期限为一年,中标利率为3.25%,较上期下降五个基点。今日不开展逆回购操作”。

之前,基于CPI3对于货币政策宽松空间形成约束的逻辑,市场普遍认为年内央行调低MLF的可能性非常低。但是,央行在没有政策暗示的情形下,调低了目前实质的政策利率,大幅超出市场预期。

对此,我们的看法如下:

第一,央行调低MLF利率五个基点,信号意义大于实质作用。在MLF已成为实质政策利率的条件下,这倒不是说它不能和之前基准利率降低的作用相提并论,而是说MLF五个基点的下降确实影响有限,但是,它的重要意义在于表明央行的态度,央行用行动表明自己在引导贷款利率下行;

第二,MLF利率仅五个基点下调,表明利率操作空间的逼仄一方面,经济下行的压力不断加大,经济增速已跌至目标增长区间的下限,若基于稳增长的目的,有预防性降息的必要;另一方面,CPI已突破3%,通胀的压力预期还会不断加大,降息不利于稳定通胀预期。滞胀实际已经出现,降或不降,这对于央行来讲是个两难问题,即使降低利率,幅度也极为有限。事实上,降或不降,都难以解决滞胀难题,当前货币政策作用效果极为有限;

第三,MLF的调降,是市场博弈的结果。LPR改革后,LPR中长期向下应该是市场共识,但是,LPR下调属于非对称降息,这会压缩商业银行息差,侵蚀银行利润,商业银行不会有动力主动调低LPR报价,特别在目前银行负债成本难以下降反而有所上升的环境下,要调低LPR,或许只能通过调低MLFMLF调整的灵活性与便利性远强于之前的基准利率;

第四,MLF的调降,并不意味着降息周期的打开。通胀到明年上半年预计还将持续攀升,这对于货币政策的宽松形成掣肘,央行控通胀的压力不断增大,MLF难以大幅调降。未来,利率的走势主要取决于经济下行的幅度与通胀的上行幅度。

央行非常清楚,若要顺利引导商业银行贷款利率下行,切实降低实体融资成本,必须降低商业银行的负债成本,于是乎,十一月十八日,央行调低了七天逆回购利率五个基点,紧接着,十一月十九日,中央国库现金管理商业银行定期存款利率降低两个基点,这都有利于降低商业银行的负债成本,尽管幅度有限。

意料之中,十一月二十日上午一年期和五年期LPR的报价都较上月调低了五个基点。

在经济下行压力不断加大的情况下,货币政策逆周期调控力度加大,但是,受限于高企的通胀,未来利息调降的空间依然有限。

朱民武,资深金融从业者暨南大学金融学博士,广州农商行战略研究中心研究员。