【金融專欄】对于近期央行降息的几点看法

十一月五日，央行公告称，“开展中期借贷便利（MLF）操作四千亿元，与当日到期量基本持平，期限为一年，中标利率为3.25%，较上期下降五个基点。今日不开展逆回购操作”。

之前，基于CPI破3对于货币政策宽松空间形成约束的逻辑，市场普遍认为年内央行调低MLF的可能性非常低。但是，央行在没有政策暗示的情形下，调低了目前实质的政策利率，大幅超出市场预期。

对此，我们的看法如下：

第一，央行调低MLF利率五个基点，信号意义大于实质作用。在MLF已成为实质政策利率的条件下，这倒不是说它不能和之前基准利率降低的作用相提并论，而是说MLF五个基点的下降确实影响有限，但是，它的重要意义在于表明央行的态度，央行用行动表明自己在引导贷款利率下行；

第二，MLF利率仅五个基点下调，表明利率操作空间的逼仄。一方面，经济下行的压力不断加大，经济增速已跌至目标增长区间的下限，若基于稳增长的目的，有预防性降息的必要；另一方面，CPI已突破3%，通胀的压力预期还会不断加大，降息不利于稳定通胀预期。滞胀实际已经出现，降或不降，这对于央行来讲是个两难问题，即使降低利率，幅度也极为有限。事实上，降或不降，都难以解决滞胀难题，当前货币政策作用效果极为有限；

第三，MLF的调降，是市场博弈的结果。LPR改革后，LPR中长期向下应该是市场共识，但是，LPR下调属于非对称降息，这会压缩商业银行息差，侵蚀银行利润，商业银行不会有动力主动调低LPR报价，特别在目前银行负债成本难以下降反而有所上升的环境下，要调低LPR，或许只能通过调低MLF。MLF调整的灵活性与便利性远强于之前的基准利率；

第四，MLF的调降，并不意味着降息周期的打开。通胀到明年上半年预计还将持续攀升，这对于货币政策的宽松形成掣肘，央行控通胀的压力不断增大，MLF难以大幅调降。未来，利率的走势主要取决于经济下行的幅度与通胀的上行幅度。

央行非常清楚，若要顺利引导商业银行贷款利率下行，切实降低实体融资成本，必须降低商业银行的负债成本，于是乎，十一月十八日，央行调低了七天逆回购利率五个基点，紧接着，十一月十九日，中央国库现金管理商业银行定期存款利率降低两个基点，这都有利于降低商业银行的负债成本，尽管幅度有限。

意料之中，十一月二十日上午一年期和五年期LPR的报价都较上月调低了五个基点。

在经济下行压力不断加大的情况下，货币政策逆周期调控力度加大，但是，受限于高企的通胀，未来利息调降的空间依然有限。

（朱民武，资深金融从业者，暨南大学金融学博士，广州农商行战略研究中心研究员。）